扩产新戊二醇、环氧丙烷，万华化学的背后逻辑是什么？

　　近日，万华化学发布新戊二醇、环氧丙烷扩产项目公示。据悉，万华化学将对山东省烟台化工产业园的三羟甲基丙烷(TMP)装置实施技术改造，实现产品结构优化调整。改造后，该装置产品将由TMP转为更具市场前景的新戊二醇，产能将从5万吨/年大幅提升至10万吨/年。

　　这已是万华化学今年第二次宣布新戊二醇产计划。早在3月24日，万华化学宣布拟对现有6万吨/年装置进行技改扩建至9万吨/年。这意味着在短短三个月内，万华化学就通过两次技改实现新戊二醇产能提升8万吨/年。

　　同时，万华化学还计划在主要生产设备利旧的基础上，通过新增和改造部分生产设备，将现有POCHP装置产能由40万吨/年扩至60万吨/年。综合现有产能，万华化学环氧丙烷总产将达到70万吨/年。

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　　在全球化工行业绿色转型与周期性调整的双重压力下，万华化学近期围绕新戊二醇(NPG)与环氧丙烷(PO)的产能调整引发行业关注。

　　新戊二醇：市场倒逼下的结构优化

　　从市场来看，近年来，TMP价格一度从高位2.1万元/吨跌至8600元/吨(5月27日报价)，而原料成本达1.1万元/吨，每吨亏损约2000元。市场正持续恶化。反观NPG，尽管价格较2022年高点回落，但目前利润仍维持1200元/吨左右利润。从投资回报角度看，将亏损的TMP产能转向仍有稳定利润的NPG，是符合商业理性的必然选择。

　　从价格与盈利的角度来看，TMP因下游涂料行业需求萎缩(房地产拖累)及产能过剩，陷入“价格低于成本”的恶性循环;而NPG凭借在聚酯树脂、环保制冷剂等领域的多元应用，需求韧性更强。虽然短期内NPG市场也面临产能过剩风险，但万华化学的扩产策略有其独特优势：一方面，新建项目多为一体化装置，投资规模大、技术先进，具有明显的成本优势;另一方面，万华化学通过技术改进不断提升产品质量，开发高附加值应用领域，避免陷入低端价格战。

　　环氧丙烷：补链与增效的双重逻辑

　　环氧丙烷是生产聚醚多元醇的关键原料，而聚醚多元醇又是万华核心产品聚氨酯的重要组成部分。过去，环氧丙烷曾是万华化学产业链中最大的短板。通过持续创新研发，万华现已掌握PO/SM、POCHP等三种国际领先的环氧丙烷生产技术，成为全球唯一同时掌握这三种技术的企业。扩产环氧丙烷不仅能够完善自身产业链，降低聚氨酯生产成本，还能对外销售获取额外收益，实现"一举两得"。

　　然而，环氧丙烷市场同样面临供应过剩的挑战。近年来全球产能快速扩张导致行业开工率持续走低，产品价格承压。2025年1-4月中国环氧丙烷进口量为4.1万吨，同比下滑58.06%，预计全年进口量将继续大幅缩减。在这种市场环境下，万华化学依然选择扩产，其底气来自于技术创新带来的成本优势。与传统氯醇法工艺相比，万华自主研发的POCHP技术具有环保、节能、高效的特点，即使在全行业亏损的情况下，仍能保持一定利润空间。这种以技术为支撑的逆周期扩张，正是万华化学长期坚持的发展策略。

　　构建抗周期的产品矩阵

　　总体来看，万华的战略调整本质是“以技术优势对冲市场风险”：通过NPG巩固精细化学品市场，依托PO完善聚氨酯产业链，形成“基础化工+高附加值产品”的双轮驱动。短期看，NPG产能释放可能面临行业阵痛，但凭借成本与技术壁垒，万华有望抢占市场份额;长期看，PO与新能源材料(如电池级聚醚)的协同布局，将打开第二增长曲线。

　　万华的转型不仅是应对周期波动的策略，更是向“低碳化、高端化”的战略跃迁。其成功关键在于平衡扩产节奏与技术创新，最终在全球化工变局中确立领先地位。